[파워 e종목] 엠로, 삼성SDS 자회사 편입으로 안정적 수주 기반 마련…주가 반등? - 데일리인베스트

한국IR협의회 "케이던시아로 올해 매출 성장, 수익성은 중장기 가시화" [데일리인베스트=김수현 기자] 인공지능(AI) 기반 공급망관리(SCM·Supply Chain Management) 소프트웨어 기업 엠로는 지난해에 매출액이 5.7% 증가했지만 영업이익은 89.4% 감소하며 수익성이 악화됐다. 이런 가운데 증권가에서는 엠로가 삼성SDS 자회사 편입으로 그룹 계열사 및 연관 고객사로의 레퍼런스 확대를 통해 안정적인 수주 기반을 마련할 것이라는 전망이 나오고 있다. 이에 따라, 지난해 2월 초순부터 우하향하는 주가가 상승 반전할 수 있을지 주목된다. 2000년 설립된 엠로는 AI 기반 SCM 소프트웨어 1위 업체다. 전기·전자, 자동차, 철강 등 다양한 산업군의 500여 고객사를 대상으로 원가관리, 조달구매, 전자계약, 협력사 관리 등 구매 업무 전반에 걸친 솔루션을 제공하고 있다. 2021년 코넥스 시장에서 코스닥 시장으로 이전상장했다. SCM은 크게 구매·공급망관리(SRM), 공급망계획(SCP), 공급망물류(SCE)로 구분된다. 엠로의 주된 사업 영역은 SRM으로 조달구매, 원가관리, 협력사 통합 관리 등 전 영역에 걸친 솔루션을 제공한다. 해당 솔루션은 공급망 최적화 및 비용 절감 효과로 이어지기에 기업들의 수요가 높은 편이다. SCM 소프트웨어는 기업의 구매 투명성을 높이고 비용 절감 효과를 유도해, 결과적으로 기업의 공급망을 효율적으로 관리할 수 있게 한다.이를 통해 엠로는 삼성, LG, SK를 포함한 대부분의 사업 분야에서 약 540개 이상의 고객사를 보유한다. 2025년 기준 주요 제품별 매출 비중은 시스템 구축·컨설팅 59.5%, 소프트웨어 라이선스 11.6%, 기술지원 21.6%, 클라우드 사용료 7.3%다. 지난해 2월 초순 8만3000원 안팎에서 거래되던 엠로는 하락세를 보이며 4월 초순 4만3000원대로 내려왔다. 이후에는 5만원 안팎에서 등락을 거듭하다가 6월 하순부터 하향각을 그리며 올해 1월 중순 3만4000원대로 주저앉았다. 이후 소폭 상승하며 1월말 4만2000원대로 올라섰다가 바로 내림세로 돌아서며 최근 3만3000원대로 떨어졌다. 지난 12일에는 전날보다 4.63%(1550원) 하락한 3만1950원에 장을 마쳤다. 지난 4일 엠로는 자사가 개발한 공급업체 관계 관리(SRM) 서비스형소프트웨어(SaaS) 솔루션 ‘케이던시아’가 글로벌 정보보안 표준인 ISO/IEC에서 보안 관련 인증 3종을 획득했다고 밝혔다. ISO/IEC 인증은 국제표준화기구(ISO)와 국제전기기술위원회(IEC)가 공동으로 제정한 글로벌 정보보안 국제 표준이다. 엠로는 정보보안 관리 체계(27001), 클라우드 서비스 보안 통제(27017), 클라우드 내 개인정보 보호(27018) 인증을 받았다. 지난 1월19일에는 자체 개발한 SRM SaaS 솔루션 ‘케이던시아’에 대해 글로벌 보안 인증‘SOC2(Service Organization Control 2) 타입(Type)2’를 획득했다고 밝혔다. SOC2는 미국 공인회계사협회(AICPA)가 제정한 인증 체계다. SaaS 및 클라우드 서비스 제공 기업의 고객 데이터 관리와 정보 보안 통제 수준에 대해 △보안성 △가용성 △처리 무결성 △기밀성 △개인정보보호 등 5가지 핵심 기준을 충족하는지 평가·검증한다. 글로벌 대기업들이 서비스 제공업체를 선정할 때 중요한 지표로 활용된다. 지난 1월14일에는 양질의 파트너 생태계 구축을 위한 ‘엠로 파트너 포털’을 오픈했다고 밝혔다. 새로운 파트너 포털은 파트너 등록 신청부터 심사 현황 확인, 파트너 관리 및 평가까지 한 곳에서 가능한 통합 파트너 커뮤니케이션 플랫폼이다. 엠로는 이번 포털 오픈을 통해 국내외 구매시스템 구축 및 공급 프로젝트 증가에 따라 그 수가 빠르게 늘어나고 있는 파트너들과의 협업을 한층 강화하고, 우수한 역량을 갖춘 파트너 풀(pool)을 지속적으로 확대해 나갈 수 있을 것으로 기대하고 있다. 지난해 11월12일에는 모회사의 최대주주인 삼성전자와 80억4620만원 규모의 시스템 운영 계약을 체결했다고 공시했다. 계약 금액은 최근 매출액 대비 10.13% 규모다. 계약기간은 2026년 10월31일까지다. 엠로는 지난해 아쉬운 실적을 보였다. 매출액은 839억8024만원으로 전년 794억5597만원 대비 5.7% 증가했다. 영업이익은 9억956만원으로 전년 86억649만원 대비 89.4% 감소했다. 당기순이익은 25억3498만원으로 전년 185억9848만원 대비 86.4% 줄었다. 지난 2024년에는 양호한 실적을 기록했다. 매출액은 794억5597만원으로 전년 631억7367만원 대비 25.8% 늘었다. 영업이익도 86억649만원으로 전년 46억6282만원 대비 84.6% 증가했다. 당기순이익은 185억9848만원으로 전년 264억5424만원 손실 대비 흑자 전환했다. 이와 관련, 증권가는 엠로에 대해 긍정적인 리포트를 내놓고 있다. 지난 12일 한국IR협의회는 글로벌 공급망 디지털 전환 가속화 및 케이던시아의 해외 영업 확대를 바탕으로 올해 엠로의 매출 성장이 기대되나, 해외 투자 기조가 지속되는 만큼 수익성 개선은 중장기적 관점에서 점진적으로 가시화될 것이라고 전망했다. 투자의견과 목표주가는 제시하지 않았다. 김경민 한국IR협의회 연구원은 “SRM 솔루션 영역에서 AI 내재화 흐름이 본격화되는 가운데, 엠로가 수요 증가의 최전선에서 실질적인 수혜를 누리고 있다는 점”이라며 “SAP 아리바(Ariba), 쿠파(Coupa) 등 글로벌 SRM 솔루션들이 AI를 활용해 협력사 재무 건전성 분석, 납기 이행률 예측, 대안 공급처 자동 추천 등의 기능을 탑재하며 SRM의 전략적 위상을 끌어올리는 흐름 속에서, 엠로 역시 독자적인 AI 기술을 SRM 솔루션 전반에 내재화하며 AI 전환의 흐름에 올라타고 있다”고 밝혔다. 이어 “엠로의 고객 기반은 사실상 국내 주요 산업 전반을 망라한다고 평가할 수 있고 복수의 대형 그룹사와 장기적 파트너십을 유지하고 있다는 점은, 매출 안정성과 레퍼런스 확장 측면에서 모두 긍정적으로 작용하는 구조적 강점”이라고 전했다. 그러면서 “엠로의 프로젝트 수주 성과에서 더욱 주목해야 할 지점은, 단순 신규 수주의 증가가 아니라 기존 고객사와의 관계가 AI 기능 고도화를 매개로 지속적으로 심화되고 있다는 사실”이라며 “이는 SRM 솔루션 특유의 높은 전환 비용(Switching Cost)과 맞물려, 한번 구축된 고객 관계가 이탈 없이 장기 반복 수주로 전환되는 강력한 고객 잠금(Lock-in) 효과를 만들어내기 때문”이라고 설명했다. 아울러 “2026년에도 국내 선도 방산 솔루션 업체 및 글로벌 대표 PC·서버 제조사와의 AI 기반 BOM 최적화, 품목 단가 트렌드 예측 프로젝트가 진행 중임을 감안하면, 엠로의 수주 파이프라인은 단기 실적을 넘어 중장기 성장 궤적을 구체적으로 가시화하고 있다”고 진단했다. 균형잡힌 분기 매출과 관련, 김 연구원은 “엠로는 국내 소프트웨어·SI 업계에 만연한 ‘4분기 매출 쏠림’ 구조에서 사실상 탈피했다”며 “엠로의 분기별 매출 데이터를 살펴보면, 4분기 쏠림 현상이 두드러지지 않는다”고 짚었다. 이어 “엠로 역시 매 분기 직전 분기 대비 성장을 기록하는 것은 아니며, 일부 분기에서 소폭의 전 분기 대비 감소가 나타나기도 한다”며 “그러나 핵심은 어떤 분기도 매출 공백 상태에 빠지지 않는다는 점이며, 이는 국내 동종업계 평균과 비교할 때 현저히 안정적인 매출 흐름”이라고 강조했다. 아울러 “엠로가 균형 잡힌 매출 패턴을 유지할 수 있는 핵심 이유는 매출 구조의 다변화, 특히 ‘기술지원’과 ‘클라우드 사용료’로 대표되는 경상적 반복 매출(Recurring Revenue)의 확대에서 찾을 수 있다”며 “프로젝트 기반의 ‘SCM 구축 및 컨설팅’ 매출은 발주 시점에 따라 분기 간 변동이 있을 수밖에 없지만, 기술지원 및 클라우드 구독 매출은 고객사와의 계약에 기반해 분기를 가리지 않고 꾸준히 유입된다”고 설명했다. 그러면서 “이처럼 구축된 반복 매출 기반이 분기 매출의 하방을 지탱하는 완충재로 기능하면서, 엠로는 일회성 프로젝트 수주 여부와 무관하게 분기마다 일정 수준 이상의 매출과 수익성을 확보하는 구조를 갖추게 된 것”이라며 “이는 단순한 실적 안정성을 넘어, 기업 가치 평가 시 높은 매출 가시성과 낮은 이익 변동성 측면에서 정당한 프리미엄을 부여받을 수 있는 토대로 작용한다”고 부연했다. 산업·고객군 다변화와 관련, 그는 “엠로는 방산·에너지·자동차·유통·반도체 등 산업 전반을 아우르는 대표 기업들을 고객사로 확보하는 동시에, 고객사 기반 자체가 세 가지 유형(온프레미스, 클라우드, AI)에 걸쳐 균형 있게 확장되고 있다”며 “특정 산업이나 특정 고객군에 편중되지 않고 복수의 산업군에서 동시다발적으로 레퍼런스가 확장되고 있다는 점은, 엠로 솔루션의 범용성과 적용 가능성이 시장에서 실질적으로 검증되고 있음을 방증한다”고 전했다. 이어 “클라우드 고객사 수는 2018년 7곳에 불과했으나 2025년 205곳으로 성장했고, AI 고객사 수 역시 2018년 1곳에서 2025년 51곳으로 빠르게 저변을 넓히고 있다”며 “온프레미스 방식 프로젝트 비중이 여전히 높은 국내 시장 특성상, 단기적으로 클라우드·AI 고객사 수가 온프레미스 고객사 수를 능가하기는 어려워 이는 비단 엠로만의 과제가 아니라 국내 기업간거래(B2B) SaaS 시장 전반의 구조적 한계”라고 설명했다. 아울러 “하지만, 클라우드 전환을 검토하는 기업들이 파트너를 선택할 때 기존 온프레미스 벤더를 우선적으로 고려하는 경향이 강하다는 점에서, 378곳에 달하는 엠로의 온프레미스 고객사 기반은 향후 클라우드 전환 수요가 본격화될 시점에 가장 유리한 출발선이 된다”며 “절대적 수치의 크기보다 주목해야 할 것은 성장 속도와 방향성”이라고 분석했다. 또한 “AI 고객사 확보가 가속화될 경우, 단순히 AI 프로젝트 매출이 늘어나는 데 그치지 않고 기존 온프레미스·클라우드 고객사와의 크로스셀(Cross-sell) 기회로 연결되며 고객당매출(Revenue per Customer)을 끌어올리는 복합적 효과를 기대할 수 있다”며 “세 가지 유형의 고객군이 각각의 성장 궤도를 유지하며 동시에 확장